基金费率改革冲击债市震荡中保持谨慎

　　

　　2025年09月28日，中信期货发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，债市受基金费率改革影响震荡，短期维持谨慎。

　　报告摘要如下：周度关注：9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，提高债基赎回费率，这或削弱债基工具化特征。不过ETF赎回费率制定仍旧灵活，利好债券类ETF。从基金行为看，《征求意见稿》公布以来，基金净卖出现券1606亿，且买短卖长以应对负债端赎回压力并降低组合久期。基金净卖出券种主要为二永债、中票、国债及政金债老券。不过，基金也持续净买入国债及政金债新券，可能因债市调整背景下，基金出于流动性需求而买入流动性较好的新券，而8月增值税新规落地后，新券发行利率也有所提升，基金可能出于票息考虑增配新券。短期来看，债市继续受基金费率改革及市场风险偏好扰动，而央行降准降息或仍需等待时机，债市仍需维持谨慎。 市场观点：上周，其他品种持仓量变化不大，T主力合约持仓量减少，或与多头离场有关，全周T2512震荡下跌。各品种主力合约日均成交量回落，其中T和TL回落均超1万手，或因节前债市增量信息有限。上周早期，宽货币预期落空、股债跷跷板、基金费率改革担忧扰动债市，周四至周五，在央行超额续作MLF、逆回购大额净投放后，资金面略有缓和，且部分投资者或预期《征求意见稿》中赎回费率可能放松，债市情绪回暖。全周来看，基差波动较大，T、TF、TS主力合约基差震荡上行。而TL主力合约基差明显回落，IRR明显上升，并出现正套机会。后续来看，债市仍偏谨慎，可继续关注长端套利机会。 操作建议：趋势策略：震荡偏谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：关注长端套利和基差走阔。曲线策略：关注曲线走陡。 中期展望：震荡。基金费率改革及风险偏好持续扰动债市，债市或延续震荡。当前建议关注空头套保以及曲线走陡机会。 风险因子：1）增量政策超预期；2）股市上涨超预期；3）货币不及预期